国联水产

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公司始建于2001年,座落在中国大陆最南端?D广东省湛江市,现已成为集种苗、养殖、饲料、加工、销售、科研开发为一体的大型水产集团企业。公司厂区严格按照中国《出口水产品加工企业注册卫生规范》的标准和美国FDA法规及欧盟标准统一设计。公司建立专门的水产品研发队伍,凭借强劲的研发实力,不断地进行自主研发和创新,是目前国内水产品生产系列最丰富的厂家之一,并在业内率先通过HACCP、ISO9001、BRC、EU国际体系认证。
公司名称
国联水产
总部地点
广东省湛江市
成立时间
2001年
经营范围
食品生产

国联水产简介

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食品安全风险。近年来食品安全事件频发,每一次事件的爆发都对当事企业以及行业造成严重冲击。水产品在养殖、加工过程中使用药品、添加剂、微生物制剂等,也是受食品安全事件冲击的高危行业。从风险因素来说表现为两个方面:一是国联产品直接被查出违禁药品;二是行业内其他企业被查出违禁用品。前者对企业的影响将是致命的,后者也会对企业短期经营造成严重影响。
贸易壁垒风险。国联目前仍然是高度外向化的企业,在国际贸易争端频发以及世界水产品市场竞争日趋激烈的环境下,水产品出口极易受到层出不穷的技术壁垒绿色壁垒的影响。虽然国联过去多年里均在各种贸易摩擦事件中胜出,但仍然不能忽视为应对这些危机给企业增加的额外成本,更无法确保企业在以后遇到类似事件时仍然能够百战百胜。
自然灾害和季节性风险。水产行业是极易受到自然灾害影响的行业,尤其是沿海地区从事水产品生产和加工的企业。因此,不能排除诸如台风、暴雨、寒潮等各种自然灾害给企业生产带来的影响。除此之外,公司水产品生产受气候影响呈现季节性的特点,淡旺季区别明显,会对公司业绩产生季节性影响。
汇率波动风险。汇率对公司业绩的影响表现在两方面:一是造成用于养殖、加工的进口虾苗和原料虾价格波动;二是对公司出口的成品虾价格造成影响。
国联在应对国内外食品安全和国际贸易摩擦方面积累了丰富的经验,获得了良好的声誉,成为我国水产外贸的一张名片,公司也因此受益颇多,预计未来公司仍将受益于过往的声誉。但公司并未在招股说明书中指出应对汇率风险、原材料价格波动风险方面的措施。
水产品出口易受国际政治和贸易争端影响,在过去几年里已经多次受到诸如美国暖水虾反倾销、欧盟禁运等进口限制。应该说,国联已经充分认识到只依靠出口可能会给公司经营带来的波动和风险,2008年已经率先投入巨额资源用于扩大内销和品牌工作,2010年国联被国家工商总局认定为“中国驰名商标”,但2007-2009年间公司出口销售收入占主营业务收入高达87.29%、91.48%和81.90%,内销市场推广的成败关系到未来公司业绩的增长。

国联水产公司优势

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公司建立专门的水产品研发队伍,凭借强劲的研发实力,不断地进行自主研发和创新,是目前国内水产品生产系列最丰富的厂家之一,并在业内率先通过HACCP、ISO9001、BRC、EU国际体系认证。2003年1月,被广东省检验检疫局定为首批大通关试点企业,在生产全过程中实现电子化监管模式。该模式荣获广东省企业管理现代化优秀成果奖,成为中国出口企业推行电子监控管理模式的先锋典范。 公司先后被评为“农业产业化国家重点龙头企业”、“全国农产品加工示范企业”,“全国农产品加工业出口示范企业”,“全国质量工作先进集体”,“全国守合同重信用企业”,“广东省高新技术企业”等荣誉称号,成为引领中国对虾出口的旗舰企业。
成立通过构筑种苗、饲料、养殖、加工及销售纵向一体化产业链,采取规模化经营策略,凭借领先的食品安全管理能力、高效的供应效率及业内领先的产品研发与技术创新优势,业已成为全球知名的水产品供应商。 公司在国内水产行业首先推行“2211”电子化监管模式,有力地保障了消费者的食品质量安全。多年来,公司对虾出口额一直位居国内同行业的首位,研发的“国联1号”虾苗、国联水产饲料已成为广大养殖户最放心的品牌。公司年出口创汇超亿美元,占中国对虾出口美国市场总额的40%,出口位居国内同行业的首位。
公司以国际化、标准化、产业化的企业实力树立了中国水产业积极迈向国际市场的行业典范。目前,我司正步入了以开发经营为前导、以富有市场发展前景的产品经营为支撑的可持续发展的快车道,致力打造广东省水产加工产业的“航空母舰”,为湛江乃至我国水产加工业作出更大的贡献。

国联水产主营业务

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国联主营水产品供应,业务涉及水产品产业链的主要环节,包括种苗、饲料、养殖、加工以及销售,目前集中于对虾罗非鱼两大产品。国联是农业产业化国家重点龙头企业,我国唯一一家输美对虾零关税企业,内地唯一一家获准“供港活虾”企业,获得了HACCP、BRC、ACC之BAP等各种出口通行证,连续多年位居中国出口水产品首位。目前,公司在投入巨额资源开拓国内市场渠道,内销占公司主营业务收入比例逐年提升。
公司主要产品为对虾加工产品,主要出口到美国,内销市场处于起步阶段。2006-2008年,公司对美出口虾数量占我国输美对虾总量的25.22%、28.10%、44.70%,占美国进口虾总量的2.91%、2.44%、3.57%。作为我国水产品出口旗舰,国联在国际市场竞争已站稳优势,龙头地位无可撼动。但在另一方面也说明公司高度依赖出口,且市场高度集中,存在较大的风险。

国联水产市场策略

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国联水产:降薪三成保利润
国联水产是一家位于广东湛江的水产公司,其超过九成的销售来自对虾产品,另外,还有部分种苗和饲料业务,以及少量处于起步阶段的罗非鱼业务。公司的控股股东是国通水产,实际控制人为李忠,李忠同时还控制着国立房地产等其他关联公司
国联水产的优势在于对虾产品在海外市场的拓展能力,出口量占国内对虾对美出口总额的比重超过40%,沃尔玛、百胜等公司皆是公司对虾产品的终端客户
但这也可能是国联水产面临的威胁所在,2005年,美国发布对我国虾产品的反倾销征税令;2007年,美国FDA对我国输美水产品实行“六月禁令”。由于公司对美出口额占总销售额超过75%,虽然过去几年中,公司未遭受上述事件的严重影响,但未来一旦对美出口因某些原因收缩,将对公司业绩产生重大影响。
令人担心的是,国联水产2009年实现销售额11亿元,同比增长15%,应收款的增长幅度却超过50%,同时,经营活动现金流却急剧减少了86%,尽管公司通过增加借款等方式筹措资金,但账面现金还是下降了28%。
过分依赖对美出口
国联水产是国内养殖和加工对虾产品的龙头企业,其最大优势是在海外尤其是美国市场的拓展能力。在获得BAP等一系列国际体系认证后,公司成为美国沃尔玛、百胜、达顿饭店等企业的对虾产品供应商。
根据美国国家海洋渔业局等机构的统计数据,公司的对虾产品对美国的出口占国内对美出口总额的比重超过40%,国内对美出口量第二名的公司是湛江龙威,但出口量不及国联水产的1/5。
2005年,美国商务部发布反倾销征税令,中国53家应诉虾产品企业获得单独税率的为39家,平均税率高达53.68%,其中49%的企业为应付,长期放弃美国市场,而国联水产的单独税率被定为0.07%,成为国内仅有的“零关税”企业。
2007年,因在中国输美水产品中检出禁用物质,美国FDA宣布对中国进口水产品的“六月禁令”,即对中国进口的虾等五类水产品实施自动扣检,大幅增加了出口成本。而国联水产作为唯一寻求免受限制的中国企业,成功突破“六月禁令”,成为首家自动扣检解禁企业。
出口固然是国联水产的优势,但我们也要提醒投资者,尽管依靠产品质量管理等方面的实力,公司在过去几年中最大程度上避免了中美贸易摩擦带来的负面影响,但公司对美出口额占公司年销售额的比重超过75%,如果未来贸易摩擦再生,并加剧升级,那么,公司的产品输美也将受到影响,并进而导致公司业绩的剧烈波动。

国联水产面临困难

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2009年,国联水产在净利润增幅超过20%的局面下,经营活动现金净流入却由上年的9998万元急剧减少至1410万元,降幅达86%,而母公司的经营活动现金更是由上年1.2亿元的净流入变成1987万元的净流出。公司全年现金情况出现明显的恶化。
为了维持资金周转,国联水产不得不大量举债,2009年,国联水产新借入的银行贷款达到10亿元,较上年增加近3亿元,用以偿还旧债和维持周转,这才使得年末公司的账面资金不至于下降过快,但仍然由年初的4840万元下降至3509万元,降幅为28%。
从源头看,国联水产大量增加赊销或许是导致资金流入下降的主因。在销售额仅增长15%的同时,国联水产应收账款的增长幅度却达到58%,从上年的1.9亿元激增至3亿元。尽管这很可能是公司为应对全球金融危机而为美国客户提供了更宽松的信用政策,但长期以来,国联水产利用应收账款虚增销售额向来是一些公司粉饰业绩的重要手段。
2009年,公司的员工总数为2523人,较上一年增加了17人。然而,公司2009年的员工薪酬总额却出现大幅下降。
现金流量表获得的数据显示,国联水产2009年实际支付给员工的薪酬总额为4821万元,较上一年约6700万元的薪酬总额大幅减少了28%。实际上,公司2008年的员工薪酬总额同比增长了40%。
再计算国联水产每名员工的全年薪酬,2008年,每名员工可以从国联水产实际领取2.74万元的报酬,而到了2009年,他们每人只能领到1.95万元,较上一年足足减少了29%。
国联水产2009年给员工降薪约1900万元,很可能是出于上市前的业绩增长需要。如果员工薪酬在2009年保持上一年的增速,那公司去年的净利润就将出现超过30%的负增长。即便员工薪酬维持上一年的水平,那公司盈利就可能出现零增长。对于渴求更高盈利以获得更高募集资金额的国联水平管理层来说,这是无论如何也不希望发生的。并且,盈利零增长或负增长,也势必将影响上市后个人股东的身价财富增长,这是国联水产股东更不想看到的。

国联水产发展前景

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作为农业经济重要组成部分的水产行业,由于具有市场大、循环利用高、可持续发展、促进农民增收等优点,越来越受到政府的鼓励和支持。随着全球经济的发展和居民生活水平的提高,高蛋白、低脂肪的水产品将日益成为必不可少的消费品,水产行业发展潜力巨大。
全球领先的水产品质量安全管理能力。公司在业内率先通过 ISO9001、HACCP、BAP、BRC、EU 等国际体系认证,该等认证形成了多层次、全方位质量控制体系
定价区间与申购建议:我们预测公司2010-2012年净利润分别为13343万、18084万和22286万,其CARG为18.65%,摊薄后2010-2012年EPS分别为0.42、0.57和0.70。综合市场可比公司的整体市盈率水平,我们给与公司2010年EPS市盈率区间为40-45倍,对应的询价区间为16.8-18.9元之间。
公司建立专门的水产品研发队伍,凭借强劲的研发实力,不断地进行自主研发和创新,是目前国内水产品生产系列最丰富的厂家之一,并在业内率先通过HACCP、ISO9001、BRC、EU国际体系认证。2003年1月,被广东省检验检疫局定为首批大通关试点企业,在生产全过程中实现电子化监管模式。该模式荣获广东省企业管理现代化优秀成果奖,成为中国出口企业推行电子监控管理模式的先锋典范。
公司先后被评为“农业产业化国家重点龙头企业”、“全国农产品加工示范企业”,“全国农产品加工业出口示范企业”,“全国质量工作先进集体”,“中国守合同重信用企业”,“高新技术企业”等荣誉称号,成为引领中国对虾出口的旗舰企业。
公司坚持国际和国内并举的营销策略,以市场为导向,依托生态环境良好的水产品自有养殖基地,开发出凤尾虾、虾圈、面包虾罗非鱼片等十多种优质产品,产品辐射美国、加拿大、日本、韩国、欧盟等数十多个国家。
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